Como decíamos en octubre pasado (el mes en el que las bolsas repuntaron), “las bolsas permanecen bajistas y pueden ajustarse a la realidad económica tan rápido como lo hicieron en 1929 (especialmente cuando el crédito aún sigue provocando pérdidas)”. El hecho de que se rechacen las similitudes entre la situación de entonces y la de ahora es debido a una comprensión equivocada de la Gran Depresión. Las materias primas están corrigiendo bruscamente tal y como esperábamos. El dólar americano tiene ganancias de doble dígito contra todas las demás divisas mientras el yen “ha subido hasta máximos de los últimos 13 años”. La bolsa americana (DJIA) ha caído por debajo de su “línea dibujada en la arena” que describimos en marzo. Y los países europeos lo están pasando mucho peor de lo esperado. Incluso nuestra predicción del inicio de la época del mega ahorro empieza a ser plausible.

¿Hasta dónde puede bajar esto?

Como mencionamos en abril de 2007, “si eliminamos los efectos de la inflación, vemos que el DJIA es mucho más cíclico de lo que los promotores de Wall Street quisieran admitir”. Steve Williams de Cycle Pro ha actualizado la serie deflactada de Dow Jones Industrial Average. Las recientes ventas parecen insignificantes vistas desde la perspectiva de 200 años. Nuestro objetivo no ha cambiado; esperamos que el mercado vaya hacia los mínimos del canal.

Durante su viaje hacia el fondo, puede que el mercado afloje la marcha bajista haciéndole olvidar su sentimiento bajista. Lo puede conseguir rebotando con fuerza (cuando todos nosotros reímos felizmente escuchando los comentarios de cierre de CNBC). Habíamos descrito estos rebotes como “rebotes con motores a reacción (¡oh, estamos salvados!) dentro de los mercados bajistas”. Los inversores que piensan que estos rebotes son señal de que el mercado ya no va a bajar más deberían tomar nota del gráfico proporcionado por Tom Denham de Elliotwave.com.

Inflación en el mayor nivel de los últimos 5 años

Debido a los altos niveles de endeudamiento, estábamos esperando el colapso deflacionista. Ahora, según Nouriel Roubini:

“Finalmente, y lo más importante, las rentabilidades de los TIPS a plazos de cinco años o menores ahora han subido más que las rentabilidades de los bonos convencionales de similar vencimiento. El diferencial entre las rentabilidades de los bonos del Tesoro a cinco años y los TIPS a cinco años, conocidos como umbral de rentabilidad, cayó a -0,43%. Esto es un récord. Dado que el diferencial entre los bonos convencionales del Tesoro y los TIPS es un proxy de la inflación esperada, el mercado de los TIPS ahora está señalando que los inversores esperan que la inflación sea negativa en los próximos cinco años, debido a la severa recesión que nos espera.”

Los TIPS están señalando inflación negativa para los próximos 5 años y una inflación por debajo del 1% para los próximos 10 años. Por tanto, quisiéremos reiterar a los inversores que preserven su capital con las letras del Tesoro a corto plazo. Mayor rentabilidad requiere incurrir en mayores riesgos, lo cual, según nuestro punto de vista, no estará bien remunerado en contexto actual.

Solo el Tesoro puede crear dinero

Sospechamos que incluso el Tesoro americano puede verse afectado por la crisis. Como dijimos en enero, esperamos que las rentabilidades de los bonos del Tesoro suban. Y mientras el Tesoro tenga la capacidad de crear dinero (lo cual aumentará la inflación en plazos más largos, sin duda alguna), las demás entidades que no tienen esta potestad puede que no sean capaces de ganar suficiente dinero como para pagar intereses por sus deudas.

¿Recuerdan el pánico de 1837 (que llevó a 7 años de depresión) con el que comparamos la situación actual en mayo de 2007? En el artículo, La Depresión de 1839-1843: Estados, Deuda y Bancos, John Wallis apunta que “Pennsylvania, Maryland, Indiana, Michigan, Illinois, Arkansas, Louisiana, Mississippi y Florida suspendieron pagos de su deuda en 1841 y 1842”. Cinco de estos estados finalmente se negaron a pagar toda o parte de su deuda.