El 4 de enero de 1941, los ingenieros del Instituto Católico de Artes e Industrias (ICAI) Javier Benjumea Puigcerver y José Manuel Abaurre Fernández-Pasalagua fundaron en Sevilla, junto con tres amigos y otros familiares, la Sociedad Abengoa S. L., con un capital social de 180.000 pesetas (1.082 euros). Inicialmente su objetivo era fabricar un contador monofásico de cinco amperios, aunque los problemas de aprovisionamiento que sufría España en aquellos años abocaron a la inviabilidad del proyecto. Sin embargo, este hecho, unidos a las importantes oportunidades que comenzaron a surgir en la época, determinaron que a partir de 1943 Abengoa se dedicara a la elaboración de proyectos y estudios técnicos, así como a los montajes eléctricos.

De la larga historia acumulada en los más de cincuenta años de vida de Abengoa, cabe destacar las siguientes etapas.

Etapa fundacional (1941-1950): Se desarrollan las primeras actividades y se inicia la expansión por toda Andalucía. La facturación supera entonces los 45 millones de pesetas.

Etapa de expansión nacional y consolidación (1951-1960): Los movimientos más importantes se llevan a cabo en el ámbito nacional, promoviéndose la expansión por todo el territorio español. Se consolida la actividad de la compañía, cuya facturación supera los 827 millones de pesetas.

Etapa de salida al mercado internacional (1961-1970): Se inicia la actividad en el mercado internacional. En el 25 aniversario de la sociedad, la facturación alcanza los 4.880 millones de pesetas.

Etapa de crecimiento continuado (1971-1990): El negocio sigue creciendo, al tiempo que la compañía se adapta a las nuevas demandas del mercado. Fruto de ese constante desarrollo, nacen nuevas empresas especializadas que comienzan su andadura bajo el lema «Innovación como norma y con el mejor servicio al cliente». La facturación rebasa los 52.396 millones de pesetas.

Etapa de innovación (1991-2003): Abengoa centra su actividad en el desarrollo y la innovación dentro del ámbito de las tecnologías de la información, las energías renovables, los biocombustibles y el respeto al medio ambiente. Se llega al final del milenio con una facturación superior a los 865,5 millones de euros. La evolución desde la línea del producto convencional - basada en el montaje e instalación dentro de los sectores industrial, energético y de telecomunicaciones o estrechamente vinculada a mercados limitados - a la gama de actividades diferenciadas, con mayor componente tecnológico, marcan el extraordinario avance en esta etapa.

(Fuente: Abengoa)

La etapa de 2004-2006 fue marcada por una vertiginosa expansión y crecimiento no orgánico, tanto para Abengoa como para el resto de las empresas. Durante esta etapa se sacrificaron los márgenes y las rentabilidades, porque ya no había necesidad de cuidarlos. La fuerte afluencia de financiación ajena desmoronó por completo la gestión financiera, la cual se limitó a conseguir más dinero y a un precio cada vez menor sin reparar en el hecho de que el endeudamiento rebasó con creces cualquier nivel considerado medianamente razonable, asimismo que el fondo de maniobra sufría graves déficit.

Una vez finalizada la etapa de la bonanza, llegaron los fatídicos años 2007-2008. La decreciente rentabilidad del activo, aunque soportada por cada vez menores costes de la financiación, abrieron profundas brechas en los estados financieros de la compañía. Hasta que en 2009 llegó la nueva esperanza de una mejora financiera, pero no tanto económica. El modelo de negocio de Abengoa, sin embargo, le permitió escapar a las pérdidas y registrar un resultado cada vez mejor. Al cierre del primer semestre de este año, Abengoa fue una de las pocas empresas de nuestra bolsa que consiguió un notable crecimiento de su patrimonio neto. ¿Pero cuáles fueron las razones de este crecimiento? Lo veremos más adelante.

Segmentos de negocio

Normalmente en mis artículos no suelo dar detalle de todos los contratos y proyectos que la empresa analizada tiene en desarrollo. La razón de no hacerlo es no aburrir en exceso a mis lectores que ya tienen que lidiar con folios y folios del análisis teórico financiero y económico. Así que los lectores que no se sienten preparados para leer este tochazo enumerando los contratos y proyectos de Abengoa, por favor, rebobinen ocho páginas exactas para pasar directamente al análisis de las magnitudes financieras y operativas (que les prometo que va a ser muy divertido y políticamente incorrecto, como siempre). Pero antes de hacerlo, quiero advertirles, queridos lectores, que el modelo de negocio de Abengoa es más que curioso, es un compendio de negocios, que se supone que tienen futuro, un compendio heterogéneo, al que aspiran muchas empresas pero que solo Abengoa ha sabido emplear de manera medianamente eficaz. Por tanto, considero que es bastante interesante conocer el detalle de las áreas de negocio de esta empresa. Pero vuelvo a repetir, el riesgo que corren los lectores que no desean conocer este detalle es de morir de aburrimiento, por tanto les prometo que no consideraré como ofensa personal el hecho de que quieran pasar ocho páginas sin leerlas. Para los intrépidos lectores que sí quieren asumir este reto, decirles que para salvaguardar su salud mental he intercalado el texto con unas fotos ilustrando los negocios de Abengoa, para que, al menos, esta amena combinación de colores les distraiga y les dé descanso de vez en cuando. Pues, allá vamos.

Abengoa, S.A. es una sociedad industrial y de tecnología que al cierre del período de seis meses finalizado el 30 de junio de 2009 cuenta con un grupo  formado por 624 sociedades: la propia sociedad dominante, 556 sociedades dependientes, 25 sociedades asociadas y 42 Negocios Conjuntos.

Solar

Tiene como sociedad cabecera a Abengoa Solar, S.A., y desarrolla y aplica tecnologías de energía solar para luchar contra el cambio climático y asegurar un desarrollo sostenible mediante tecnologías propias, tanto termosolares como fotovoltaicas.

Durante el primer semestre de 2009, Abengoa Solar continúa la construcción de 150 MW en la Plataforma Solar Solúcar, para generación de energía solar termoeléctrica tanto con tecnología de torre (20 MW, en operación comercial desde finales de abril) como cilindroparabólica

(150 MW). En dicha plataforma están previstos 300 MW de potencia que estarán en operación en 2013 con un amplio abanico de tecnologías solares, y desde la que se producirá energía suficiente para abastecer el consumo de 180.000 hogares, tantos como los de la ciudad de Sevilla. El proyecto supone una inversión de 1.200 M€.

Destacar que el pasado 27 de abril comenzó la operación comercial de la nueva planta PS20, situada en la plataforma Solúcar, una vez superadas con éxito las pruebas de producción y funcionamiento. En esta nueva planta, se incorpora un receptor más eficiente así como mejoras en el sistema de almacenamiento, de control y operación. Con 20 MW de potencia, el doble que la PS10, la nueva central solar PS20 producirá la energía limpia suficiente para alimentar 10.000 hogares.

Por otro lado, continuando con el plan de inversiones se ha iniciado la construcción de dos plantas de tecnología cilindro-parabólica en Écija (Sevilla) así como en el término municipal de Logrosán (Cáceres), cada una contará con una capacidad de 50 MW.

Tras la aprobación del pasado mes de septiembre por parte del Congreso de los Estados Unidos de la extensión de la desgravación fiscal y la aprobación de la American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), la compañía continúa con la actividad de promoción de Solana en el Estado de Arizona. Recordar que en 2008 se firmó con Arizona Power Service (APS), la mayor eléctrica de Arizona, un contrato para construir y operar la que será la mayor planta solar eléctrica en el mundo. Ésta se ubicará a 100 km al sur de Phoenix y su puesta en servicio se estima para 2012.

Solana, así se denominará la central, tendrá una potencia de 280 MW que permitirán suministrar electricidad a 70.000 hogares y evitará 400.000 toneladas de CO₂ anuales. Solana utilizará tecnología de colectores cilindro-parabólicos desarrollada por Abengoa Solar y ocupará una superficie aproximada de ochocientas hectáreas. Durante su construcción se crearán 1.500 nuevos puestos de trabajo así como 85 puestos cualificados durante la explotación de la misma.

Por otro lado, se están construyendo dos instalaciones industriales en los estados norteamericanos de Arizona y Nueva York. En ella, se utilizará tecnología cilindro-parabólica a gran escala con fines distintos, en el primero, se aplica el vapor a la depuración de agua contaminada y, en el segundo, para climatizar y deshumidificar las instalaciones de una fábrica de pianos. Este último proyecto ha recibido financiación del Instituto de Investigación y Desarrollo del Estado de Nueva York y servirá para probar en zonas de más latitud y menor radiación solar la eficiencia de la tecnología que desarrolladas por la compañía.

En Argelia y Marruecos, continúa la construcción de las dos centrales de ciclo combinado integrado con un campo solar de colectores cilindro parabólicos que producirán 150 y 479 MW de potencia respectivamente, de los cuales, 20 MW en cada una, procederán de un campo de colectores cilíndrico parabólico con aceite térmico.

Bioenergía

Tiene como sociedad cabecera a Abengoa Bioenergía, S.A., y se dedica a la producción y desarrollo de biocarburantes para el transporte (bioetanol y biodiésel entre otros), que utilizan la biomasa (cereales, biomasa celulósica, semillas oleaginosas) como materia prima. Los biocarburantes se usan en la producción de ETBE (aditivo de las gasolinas) o en mezclas directas con gasolina o gasoil. En su calidad de fuentes de energías renovables, los

biocarburantes disminuyen la emisión de CO₂ y contribuyen a la seguridad y diversificación del abastecimiento energético, reduciendo la dependencia de los combustibles fósiles usados en automoción y colaborando en el cumplimiento del Protocolo de Kyoto.

Los primeros suministros de bioetanol para mezcla directa (e5) los hará Abengoa Bioenergy Trading y se realizarán en un terminal independiente de Barcelona, y posteriormente en el resto de comunidades autónomas, desde donde los operadores de carburantes distribuyen a sus clientes mayoristas o minoristas o bien a su propia red de EESS.

Ya se ha realizado suministro del e85 desde la planta de producción de bioetanol que Abengoa Bioenergía opera en Cartagena y con dirección a la Estación de Servicio Las Arenas ubicada en la Carretera Madrid–Irún. La estación de servicio comercializa bioetanol en diversas mezclas con gasolina: con el 5% de bioetanol (e5), con el 10% de bioetanol (e10), y con el 85% de bioetanol (e85) y está operativa desde 2008. Con este punto de suministro se continua el desarrollo del e85 en España y en Castilla y León, suponiendo un paso fundamental para la expansión del uso del e85.

El desarrollo de la mezcla directa (e5) en el mercado nacional será clave para alcanzar los objetivos de incorporación de biocarburantes en España, y permitirá a los operadores de carburantes cumplir con el objetivo obligatorio de incorporación de bioetanol en gasolinas, fijado por la Orden Ministerial aprobada el pasado 12 de octubre de 2008.

El biodiésel producido en la planta de Abengoa Bioenergía San Roque ha sido enviado a la unidad de «blending» de la refinería, donde es mezclado con gasóleo de automoción para ser transportado por oleoductos hasta los puntos de distribución.

El biodiésel suministrado a Cepsa, durante los meses de marzo y abril, se ha obtenido a partir de una mezcla de aceite de soja, aceites crudos y refinados de palma y aceite de colza, con una calidad acorde con las especificaciones definidas en la Norma AENOR UNE-EN 14214: «Combustibles de Automoción. Esteres de metilo de ácidos grasos (FAME) para motores diésel».

La planta de Abengoa Bioenergía San Roque producirá anualmente 200.000 t de biodiésel y 20.000 t de glicerina, con una pureza del 85%, y está diseñada para operar con distintos tipos de aceites vegetales (soja, colza y palma).

Servicios Medioambientales

Tiene como sociedad cabecera a Befesa Medio Ambiente, S.A., y es una compañía especializada en la gestión integral de residuos industriales y en la gestión y generación del agua, que tiene muy presente su responsabilidad social para contribuir a crear un mundo sostenible.

La crisis económica mundial que desde finales de 2008 está afectando de una manera generalizada a todos los sectores económicos, tanto financieros como industriales, no está pasando desapercibida en la marcha general del negocio de Befesa en este primer semestre de 2009.

Para más información: artículo publicado por ElSábado.es “Befesa”

Tecnologías de la Información

Tiene como sociedad cabecera a Telvent GIT, S.A., y es la compañía de servicios y tecnologías de la información que trabaja para un mundo sostenible y seguro a través del desarrollo de sistemas y soluciones integradas de alto valor añadido en Energía, Transporte, Agricultura, Medio Ambiente y Administraciones Públicas, así como Global Services.

Energía

- Contrato con la Compañía Paulista de Ferrocarriles Metropolitanos (CPTM) en la ciudad de São Paulo, Brasil, para la modernización de los sistemas de suministro de energía para los trenes metropolitanos. Durante dos años y medio, Telvent desplegará una serie de sistemas y servicios especializados que permitirán el suministro de energía eléctrica a seis líneas de CPTM (de la línea 7 a la línea 12), cumpliendo con los requisitos energéticos de libre mercado exigidos. La tecnología que Telvent implementará y pondrá en funcionamiento estará controlada de forma remota desde el centro de control supervisor del Brás, en São Paulo, que utiliza la tecnología del sistema de adquisición y control de datos en tiempo real, SCADA OASyS de Telvent. Esta gestión centralizada optimizará el funcionamiento de todos los sistemas y equipamientos del tren, además de aumentar su seguridad, al posibilitar la toma de decisiones críticas relacionadas con las infraestructuras en tiempo real. Importe del contrato: 24,5 M€.

- Contrato con Progress Energy, en Estados Unidos, para proveer e integrar un sistema OASyS DSCADA/DMS. Progress Energy incluye a dos de las mayores eléctricas en Carolina del Norte, Carolina del Sur y Tecnologías de la Información Florida, que suministran electricidad a más de 3,1 millones de usuarios. Importe del contrato: 7,1 M€

- Contrato con Alcoa c/o Fluor Global Services, en Estados Unidos, para actualizar su SCADA OASyS a la OASyS DNA y el S2300. Fluor Corporation es una de las empresas de ingeniería, adquisiciones, construcción, mantenimiento y servicios más grandes del mundo. Importe del contrato: 2 M€

- Contrato con Snam Rete Gas, en Italia, para diseñar, desarrollar, evaluar y poner en funcionamiento un sistema SCADA OASYS DNA para la gestión centralizada de sus gasoductos. SNAM Rete Gas (SRG) gestiona y transporta aproximadamente el 96% del gas natural en Italia, a través de una amplia red de tuberías de 30.000 Km. de longitud. El sistema SCADA de Telvent SCADA controlará 11 estaciones de compresores, además de las un gran número de estaciones de medición y regulación. Importe del contrato: 2 M€

- Contrato con Enel Fortuna, en Panamá, para modernizar el sistema de control de la planta hidroeléctrica (300 MW), que genera aproximadamente el 23% de las necesidades nacionales de electricidad en Panamá. Telvent, mediante la introducción de una solución que incluye la adquisición, la automatización y el doble control redundante, mejorará la eficiencia operativa y la seguridad de la planta. Este proyecto utilizará unidades Saitel 2000DP y Saitel DR Subcat y está basado en nuestra plataforma SCADA OASYS 7,5 DNA. Este contrato será desarrollado por Telvent, en colaboración con Synapsis Colombia. Importe del contrato: 1,1 M€

- Contrato con Puget Sound Energy, en Estados Unidos, para proporcionar un sistema SCADA OASYS DNA con Gas Suite, incluyendo Real Time Gas, Common Gas y Alarm Manager. Puget Sound Energy es la mayor y más antigua compañía eléctrica del estado de Washington. Actualmente presta servicio de electricidad a más de un millón de clientes de electricidad y tiene casi 750.000 clientes de gas natural. Importe del contrato: 1 M€

Transporte

- Ampliación de contrato con la Dirección General de Tráfico, en España, para la prórroga de los servicios de mantenimiento de las instalaciones de regulación y control de tráfico dependientes del Centro de Gestión del Tráfico del Noroeste. Importe de la ampliación: 4,8 M€

- Contrato con la coalición «I-95 Corridor», en EE.UU., para diseñar, implementar y operar un sistema piloto de información y guiado de vehículos en tiempo real para transportistas (SmartPark), que permitirá a la flota de camiones poder obtener información a través del móvil o Internet sobre disponibilidad de plazas de aparcamiento en las áreas de descanso y parking para camiones. El sistema abarcará entre 40-65 estacionamientos, a lo largo de ocho estados. La implantación de este sistema tiene el objetivo de mejorar la seguridad, la congestión, el ahorro de combustible. Importe del contrato: 4,2 M€

- Contrato con el Consorcio Transportes de Bizkaia (CTB), en España para el Suministro e Instalación de los elementos necesarios para la implantación de la tarjeta sin contacto Barik en el Metro de Bilbao. Importe del contrato: 3,9 M€

- Contrato con el Departamento de Política Territorial y Obras Públicas de la Generalitat de Cataluña (España), para la conservación y el mantenimiento de los sistemas del Centro de Control de Carreteras de Vic. Se trata del contrato de Mantenimiento de las instalaciones de seguridad y control de los túneles de tráfico que forman parte del Eje Viario Vic/Olot, formado por un conjunto de 10 túneles, entre los que se incluye el tercer túnel más largo de Cataluña, después de Viella y Cadí. Importe del contrato: 2,8 M€

- Contrato con Túneles y Accesos de Barcelona (Tabasa), en España, para el mantenimiento de los sistemas de seguridad, vigilancia y control. Telvent llevará acabo los servicios de mantenimiento integral (preventivo y correctivo) de los sistemas y equipos suministrados para el control de la red de túneles de acceso a Barcelona por una duración de 4 años. Importe del contrato: 1,2 M€.

- Contrato con la Junta de Castilla y León, España, para la ejecución de la obra implantación de la red de Televisión Digital Terrestre (TDT) en Castilla y León. El contrato responde a los trabajos de instalación de 40 unidades de reemisores Gap-Filler de 1W configuración RGE+SFN. Se incluyen también los servicios de replanteo, transporte de equipos, integración de armarios, instalación, pruebas y puesta en servicio y pruebas de aceptación de centros TDT. Otros servicios incluidos son: consultoría y administración del proyecto, coordinación de subcontratistas, ingeniería, certificaciones de obra, supervisión de instalaciones así como mantenimiento de centros TDT por un año. Importe del contrato: 1,1 M€

- Contrato con Navantia, en España, siendo el cliente final el Ministerio de Defensa, para el suministro de un sistema de dirección de lanzamiento de torpedos. Telvent suministrará a la Armada Española un sistema de dirección de lanzamiento de torpedos (DLT) que comprende: el suministro de un sistema DLT y un sistema Tritón, ,el suministro de un simulador DLT, así como la realización de pruebas EMI, vibración y choque. Importe del contrato: 1,1 M€

- Contrato con Renfe Operadora, España, para los servicios de mantenimiento del sistema de ticketing de Telvent en las estaciones de la Dirección de Cercanías Metropolitanas de Madrid, DG. de Servicios de Cercanías y Media Distancia. Importe del contrato: 1,1 M€

- Contrato con el Departamento de Transporte de Florida (FDOT), en Estados Unidos, para el suministro de servicios de consultoría de telecomunicaciones. Telvent colaborará con el FDOT para la definición, expansión, operación y mantenimiento de la infraestructura de telecomunicaciones del departamento de transporte, así como en actividades de planificación e implementación de sistemas ITS. Importe del contrato: 0,9 M€

- Contrato con el Departamento de Transporte de Missouri (MDOT), en Estados Unidos, para la ampliación por un año los servicios de mantenimiento y operación del Centro de Control de Tráfico «Gateway Guide TMC». Telvent se encargará de operar el centro, así como el suministro de estadísticas anuales y reporte de alertas gracias al sistema de información al viajero con el que cuenta el centro. Asimismo, se actualizarán los procedimientos y manuales de operación. Importe del contrato: 0,9 M€

- Contrato con el Metropolitan Transportation Commission (MTC), en Estados Unidos, para la implantación de un servicio de información al viajero de plazas libres de aparcamientos (511 Parking Information). El proyecto consiste en la integración en el servicio web y telefónico del

511 de información en tiempo real referente a plazas libres de aparcamientos para transportistas a lo largo de la red de carreteras. Asimismo, se va a implementar el servicio vía sms para recibir información referente al transporte público. Importe del contrato: 0,7 M€

Medioambiente

- Contrato con South Florida Water Management District (SFWMD), en Estados Unidos, para proporcionar software, hardware, capacitación, consultoría y otros servicios relacionados con su actual sistema SCADA OASYS. Durante los próximos años, SFWMD mejorará, ampliará y actualizará su sistema actual. También extenderá el uso de su OASYS y las aplicaciones relacionadas a otras áreas del distrito. Importe del contrato: 3 M€

- Contrato con las Fuerzas Aéreas de Los Países Bajos, para la realización del mantenimiento de los sistemas de ayuda al pronóstico meteorológico, ampliando durante tres años más sus servicios de mantenimiento. Importe del contrato: 1,5 M€.

- Contrato con la Agencia Estatal de Meteorología, Aemet, en España para el Sistema de Información Meteorológica del Aeropuerto de Málaga. El proyecto comprende la infraestructura meteorológica del aeropuerto de Málaga, compuesto por dos cabeceras así como el envío y presentación de la información meteorológica en la Oficina Meteorológica y la Torre de Control. Importe del contrato: 1,6 M€

- Contrato con Indra, en Panamá, para el suministro y supervisión de la instalación del Sistema de Información Meteorológica de los Aeropuertos de Bocas del Toro, Howard y Enrique Malek. El proyecto comprende la infraestructura meteorológica de los tres aeropuertos, compuesto por dos cabeceras, y un observatorio en el caso de Enrique Malek, así como el envío y presentación de la información meteorológica en la Oficina Meteorológica y la Torre de Control. Importe del contrato: 0,4 M€

- Contrato con Emasesa, en España, para la actualización del SCADA OASyS del centro de control principal de Escuelas Pías de Emasesa y del centro de la EDAR de Copero. Migración del sistema actual SCADA OASyS V5.2.2 a SCADA OASyS DNA 7.5. Importe del contrato: 0,5 M€

- Contrato con Sedapal, en Perú, para la actualización de su sistema actual SCADA OASyS v5.2.2. en la planta de tratamiento de agua de La Atarjea, que abastece a más de 8M de personas. Se impalatará la última versión, el SCADA OASyS DNA 7.5. Importe del contrato: 0,5 M€

- Telvent ha comenzado en abril el período de operación y mantenimiento (un año) del contrato con BUSKI (BURSA Water and Sewerage Administration), en Turquía. El sistema suministrado por Telvent incluye el sistema SCADA y la automatización de 116 estaciones remotas que son estaciones de bombeo, embalses, pozos críticos y contadores de flujo de la red de agua. Esta operación es sumamente crítica para el cliente, la cuarta compañía de agua del país, para mejorar la eficiencia en las operaciones y lograr una reducción en el coste. El contrato también abarca la construcción de un centro de control SCADA, ya completamente equipado y entregado al cliente. Importe del contrato: 3,5 M€

- La ejecución del proyecto para diseñar, suministrar y mantener el nuevo sistema de observación meteorológica (METOS), según el encargo de la Administración de Defensa Sueca, FMV, para las Fuerzas Aéreas Suecas ha logrado su último hito. El METOS de Telvent ya puede operarse y mantenerse como sistema meteorológico plenamente interconectado, aportando mayor seguridad y proporcionando información actualizada en tiempo real sobre las condiciones meteorológicas para las Fuerzas Aéreas Suecas. Telvent ha finalizado con éxito su segundo proyecto en Suecia en el sector meteorológico habiendo cumplido plenamente las expectativas del cliente y obteniendo una referencia válida que sumar a la trayectoria de la compañía. El proyecto pasará ahora al período de respaldo y mantenimiento contemplado en este contrato valorado en más de 1,5 M€.

Agricultura

En el segmento de Agricultura en Estados Unidos, Telvent DTN ha generado un total de ingresos de 38,5 M€ hasta final de junio. Estos ingresos derivan principalmente de la venta, mediante suscripción, de información crítica en tiempo real para el negocio agrícola. El índice de retención en este segmento se acerca al 90%. Las nuevas suscripciones y renovaciones ascienden a 38,9 M€ durante el primer semestre. Actualmente, el segmento de Agricultura cuenta con más de 700.000 suscriptores de servicios de información de negocio, entre ellos 60.000 de los principales productores agrícolas, otras 12.000 empresas entre las que se encuentran plantas de etanol y productores de pienso, y más de 1.000 clientes que utilizan la plataforma de gestión de riesgos. Entre nuestros principales clientes figuran Bunge, FC Stone, John Deere, Con Agra y Cargill, junto con la mayor parte de los productores de maíz y soja de los EE.UU.

Global Services

- Contrato con el Ministerio de Administraciones Públicas (MAP), en España, para el Outsourcing completo de los sistemas de @firma. Incluye los servicios de monitorización, administración, gestión, operación y coordinación de todos los entornos operativos. Importe del contrato: 0,9 M€

- Contrato con Viajes Marsans, en España, para la renovación del outsourcing de su plataforma tecnológica. Importe del contrato: 0,9 M€

- Contrato con Google Spain, para el alojamiento de su plataforma tecnológica. Consiste en el alojamiento, la interconexión en la sala Meet-Me-Room beneficiándose de la presencia de los operadores, y servicio de manos remotas. Importe del contrato: 1,3 M€

- Contrato con Vueling Airlines, en España, para la renovación y ampliación de los servicios de gestión de infraestructuras tecnológicas, servicios de monitorización 24x7, servicios de administración de sistemas y aplicaciones. Estos servicios consisten en la ampliación e integración de nuevos activos HW y SW de la compañía para la ampliación de su capacidad operativa de cara a la futura integración de los sistemas de Clikair. Importe del contrato: 0,6 M€

- Contrato con British Telecom (BT) para el alojamiento de su arquitectura tecnológica en España. Importe del contrato: 2 M€

- Contrato con el Servicio Andaluz de Salud, en España, para la ampliación de la gestión de los sistemas de información en los hospitales andaluces. El objetivo es dar respuesta a las posibles incidencias en el sistema y garantizar un respaldo a las necesidades técnicas y funcionales de los profesionales de dichos hospitales, que atienden a un alto porcentaje de la población. Importe de la ampliación: 1,4 M€

- Contrato con el Grupo Santander, en España, para la provisión de servicios de asistencia técnica. Importe del contrato: 0,4 M€.

Ingeniería y Construcción Industrial

Tiene como sociedad cabecera a Abeinsa, S.A., constituyendo un grupo industrial y de tecnología que ofrece soluciones integradas en el ámbito de la energía, transporte, telecomunicaciones, industria, servicios y medioambiente. Estas soluciones innovadoras y orientadas a la contribución del desarrollo sostenible permiten crear valor para sus clientes, accionistas y empleados, asegurando su proyección internacional y de futuro y la rentabilidad de sus inversiones.

 Zeroemissions Technologies ha cerrado un acuerdo con la empresa china Xixiangzhounghui Hidroper Development, Ltd. Co. para el desarrollo de un proyecto hidroeléctrico bajo el esquema de mecanismo de desarrollo limpio. Se trata de la construcción y operación de una pequeña central hidroeléctrica ubicada en el río Baimianxia a 45 km de Xixiangxian, en la región de Shaanxi y cuyo funcionamiento evitará a la atmósfera casi 19.000 toneladas de CO₂ al año. La central tendrá una capacidad instalada de 4,8 MW con una producción estimada de 21,51 GWh/año, lo que permitirá abastecer las necesidades de una comunidad cercana a las 40.000 personas.

 En su expansión comercial por el país asiático Zeroemissions ha firmado un nuevo contrato para la realización conjunta de un mecanismo de desarrollo limpio con la sociedad china Xi Wu International Renewable Energy Co., Ltd.El proyecto consiste en un parque eólico situado en las intermediaciones de Xilinhot a 600 KM al norte de Pekín, en la provincia de Inner Mongolia. La capacidad de la instalación renovable será de 49,5 MW. Se instalarán en total 33 molinos de 1500 kW cada uno. El proyecto empezará a construirse este mismo año y tiene prevista su finalización en 2010. A partir de este momento, se estima que la generación créditos de carbono será de 138.700 CER al año. El periodo crediticio por el cual las Naciones Unidas emitirán CER (Certified Emission Reduction) es de diez años a contar desde su puesta en marcha.

 Instalaciones Inabensa ha sido adjudicataria del contrato correspondiente al lote A7 de una línea de transmisión de 800 kV de corriente continua desde Biswanath Chariyali a Agra. El proyecto, que se realizará en consorcio con un fabricante de torres indias, por importe de 23,3 M€, comprende la dirección de obra de una línea de 190 km de longitud.

Asimismo, Inabensa ha sido adjudicataria en UTE de las obras del tranvía de Jaén por un importe de 75 M€. El trazado del tranvía tendrá una longitud de 4,7 km con diez paradas. Las obras comprendidas en el proyecto abarcan desde la obra civil, hasta la implantación de los sistemas de electrificación, seguridad y señalización, así como las tareas para la integración urbana de este nuevo sistema de transportes.

Dentro del desarrollo de este producto, Inabensa también ha sido adjudicaria en UTE de las obras de construcción del proyecto de electrificación de la primera línea de metro ligero de Granada por un importe de 19 M€. Esta línea, que unirá las poblaciones de Albolote y Armilla, tendrá una longitud aproximada de 15,9 km.

Inabensa Tianjin ha resultado adjudicataria junto con Invensys Process Systems, Inc., Tecnatom, Atos y Lockheed Martin del proyecto para el suministro de los sistemas de información y control (DCS) de las Unidades I y II de los emplazamientos nucleares de Fuqing y Fangjiashan, por parte de la compañía China Nuclear Power Engineering Co. Ltd (CNPE). El alcance del suministro de Inabensa en dicho proyecto es la fabricación e integración de las consolas de la Sala Principal de Control y paneles de Parada Remota de las mencionadas cuatro unidades incluidos los simuladores. El importe del contrato asciende a 8 M€ y la ejecución está prevista para los años 2010 y 2011.

Abengoa México se ha adjudicado la construcción de cinco líneas de transmisión, para Comisión Federal de Energía, con una longitud total de 169 km y dos subestaciones eléctricas con voltaje de 400 y 230 kV que se localizarán en el Estado de Tabasco de los Estados Unidos Mexicanos. El importe total del contrato supera los 70 M€.

En este crecimiento en de la filial en México, también ha sido adjudicataria de la construcción de tres líneas de transmisión para Comisión Federal de Energía con una longitud total de 109 km y una subestación eléctrica con cuatro alimentadores con voltaje de 115 kV que se localizarán en el Estado de Chihuahua de los Estados Unidos Mexicanos. El importe total del contrato supera los 8 M€.

También en este semestre, Pemex Refinación adjudicó a Abengoa México un contrato a precio alzado, para la Elaboración de Ingeniería Básica y de Detalle, Procura, Construcción, Integración, Caracterización, Pruebas, Capacitación y Puesta en Servicio de un Bus de Sincronización de 34.5 KV en la Termo 1 de la Refinería Francisco I. Madero, en Cd. Madero,

Tamaulipas, con lo cual su Sistema alcanzará a cubrir junto con otros tres proyectos futuros la demanda y la confiabilidad del sistema eléctrico de potencia de la Refinería. El importe de ejecución para este proyecto es de 15,4 M$.

En el área de concesiones de edificación singular Abengoa México e Inabensa junto con la empresa mexicana Concretos y Obra Civil del Pacífico han sido adjudicados por el Instituto Mexiquense de Cultura del Estado de México del contrato de Prestación de Servicios para el diseño, construcción y explotación durante 21 años del Centro Cultural Mexiquense de Oriente en Texcoco. El alcance del proyecto incluye financiar, diseñar, construir, equipar, mantener y operar el Centro Cultural Mexiquense del Oriente en el Municipio de Texcoco, Estado de México a través de la modalidad de Proyectos para Prestación de Servicios.

Teyma Uruguay va a realizar en consorcio la construcción de una planta de desulfurización para los combustibles producidos por la Administración Nacional de Combustibles, Alcohol y Portland (Ancap) en su planta de Montevideo. En esta planta, actualmente se procesan todos los combustibles líquidos derivados que se utilizan en el país, siendo imprescindible incorporar el proceso de desulfuración para mejorar la calidad del producto y reducir las emisiones ajustándose a los estándares internacionales. El importe del contrato asciende a unos 140 M€.

La Agencia Nacional de Energía Eléctrica de Brasil (Aneel) ha adjudicado al consorcio Porto Velho-Jauru (integrado en un 25,5% por Abengoa Brasil, un 25,5% por la Compañía de Transmisión Eléctrica Paulista, y un 49% por Electronorte) la construcción y explotación de dos tramos de líneas de transmisión de energía eléctrica, de 230 kilovoltios de potencia y una longitud de 1.500 km, en total. La inversión estimada del contrato es de 700 MR$, unos 250 M$, y además contempla la construcción de las instalaciones asociadas, y su posterior explotación y mantenimiento por un periodo de 30 años.

Ambos proyectos se ejecutarán en un plazo de veinticuatro meses, y servirán para canalizar la energía generada con las primeras máquinas que comiencen a operar en el complejo hidroeléctrico del Río Madeira, actualmente en construcción.

El Consejo Federal de la Energía Eléctrica (CFEE) ha adjudicado a Teyma Abengoa, filial de Abeinsa en Argentina, la construcción del tramo Sur de la línea de interconexión eléctrica Comahue-Cuyo, proyecto enmarcado dentro del Plan Federal de Transporte de Energía Eléctrica en 500 kilovoltios, con una longitud aproximada de 518 km.

La inversión estimada del contrato es de 217 M$ y contempla la construcción de la línea de transporte de energía eléctrica y su posterior explotación y mantenimiento, así como la modificación de la actual estación transformadora Agua del Cajón, en Neuquén. Con la adjudicación de este contrato, Teyma Abengoa confirma su liderazgo en la ejecución de proyectos energéticos en Argentina.

(Fuente: Abengoa)

Ya, ya pasó, y ya podemos respirar. Hasta mi gata se aburrió viéndome teclear todas estas líneas y se fue a dormir, pues me imagino a mis lectores, a los que aún no han abandonado la lectura de este artículo de investigación. Les pondría una foto de mi gata para descansar sus mentes, pero, primero, no tiene nada que ver con Abengoa y, segundo, tengo miedo a que algunos de los lectores que aún no hayan abandonado esta lectura tengan alergia a los gatos.

Después de toda esta exposición es interesante ver qué resultado ha obtenido Abengoa en sus áreas de negocio. El segmento que más futuro promete virtualmente, el de energía solar, arrojó pérdidas que constituyen un -7% del total del resultado de todos los negocios de la compañía.

El área de negocio más rentable, en términos del beneficio neto, es el de Ingeniería y Construcción Industrial que supone un 60% del total del resultado de Abengoa. Tecnologías de información, con su mítico Telvent, comparte el segundo puesto con Servicios Medioambientales, que corresponde el 12% del beneficio obtenido. A su vez, Bioenergía, es decir Befesa, aporta un 9% al crecimiento de los beneficios de Abengoa. Algo está fallando en la estrategia del grupo, ¿no les parece?

Histórico de resultados

Como es habitual en esta serie de artículos, vamos a analizar los estados financieros de la empresa, primero desde el punto de vista financiero y después veremos las magnitudes operativas. Para muchos lectores los palabros “financiero” y “operativo” o “económico” viene a significar lo mismo. Pero no lo es. Para comprenderlo mejor, les voy a poner un ejemplo. Ud. tiene una casa y una hipoteca. Su casa subía de valor hasta hace poco y su hipoteca también. A partir de un cierto momento su casa empezó a bajar de valor, pero su hipoteca siguió subiendo. Éste es su estado financiero. Es decir Ud. tiene un activo que tiene a su vez un cierto valor, que varía, es decir goza de cierta rentabilidad. Por otra parte, Ud. tiene un pasivo que también sube de valor pero no tanto como el activo. O lo que es lo mismo, sus gastos financieros son mayores que la rentabilidad de su activo. Y Ud. pierde dinero en este concepto. Ahora, las hipotecas han bajado. Pero también ha bajado el valor de su activo. Quizá ahora Ud. esté a la par. Los famosos brotes verdes.

Pero su activo no solamente es el valor de su piso, sino también lo que Ud. ingresa trabajando, es decir cobrando la nómina. Si Ud. es un banquero, por favor, abandone la lectura, porque los 52 millones que cobra por prejubilarse no soy capaz de plasmar en ningún ejemplo práctico. Pero si Ud. es un asalariado, que además tiene ingresos por especular en bolsa, o con los bonos, o con cualquier cosa, pues que su activo se compondrá del valor de su patrimonio más los ingresos que obtenga de su sueldo (o negocio) menos los gastos que ha de afrontar para vivir. Pongamos que sus gastos son muy, o algo, superiores a sus ingresos. Entonces, tiene que buscar una hipoteca más barata, para frenar su gasto. Éste es su estado económico, u operativo. Si gasta más de lo que ingresa, en cualquiera de los conceptos, hipoteca, gasto de comida, gasto de ropa, viajes, copas, restaurantes, vacaciones, finalmente el estado de su patrimonio, es decir el estado financiero, se resentirá y se encontrará con que tiene más deudas de las que puede pagar. En realidad ésta es la teoría de los estados de bienestar desarrollada por J.M. Keynes. Así que Ud., gastando, cumple con todas las exigencias del estado moderno.

Pero volvamos a nuestra empresa. Al igual que Ud., una empresa tiene patrimonio. El suyo es el inmueble que posee, siendo un apartamento en Leganés siendo un chalet en La Moraleja. Y una serie de deudas, en el caso de una empresa, puede ser deuda financiera, o bancaria, o deuda comercial, contraída con sus proveedores, Administraciones Públicas, compromisos por pensiones, salarios, alquileres no financieros, etc. O en el caso de Ud., hipotecas, deudas de las tarjetas de crédito, anticipos de sueldo, préstamos  para la compra del coche o vivienda, ordenadores, compras financiadas por las financieras de los supermercados, pagos aplazados, etc. ¿Con qué responde Ud. frente a la deuda contraída? Con su patrimonio. Es decir con el activo que le pertenece a Ud. Al igual que una empresa responde frente a las deudas contraídas con su patrimonio, o sea parte del activo que pertenece a dicha empresa.

Así hablamos de solvencia. Una persona, sea física o sea jurídica, es solvente cuando dispone de un patrimonio fuerte, de fondos suficientes para pagar la deuda. ¿Qué pasa cuando una persona física o jurídica dispone de tan solo un 9% de fondos para poder pagar su deuda? Imagínese Ud. ir a un banco y decirles que solo tiene un 9% de patrimonio para pagar toda la deuda que tenga contraída con este banco, y, además, pedir más crédito. ¿Qué le responderían? Le dirían que váyase Ud. al carajo. Pues a Abengoa no se lo dicen. Ah, claro que sí, Abengoa es Abengoa, y Ud. es una pobre cucaracha asalariada. ¿Pero por qué? ¿Qué diferencia hay entre que Ud. solo tenga un 9% de los fondos para pagar la deuda y Abengoa tenga solo un 9% para pagar la deuda? Ay, claro, cómo no me di cuenta. El activo de Abengoa puede que suba de valor, pero el suyo no. El riesgo es diferente. Ud. no es una gran empresa, y solo tiene un piso o dos, o un par de chalets en la costa, que además no producen.

No, no, querido lector, y Ud. me entiende muy bien. La cuestión no es lo que Ud. tenga, la cuestión es lo que Ud. deba a los bancos. Y Ud. debe muy poco a los bancos en comparación con lo que puede llegar a deber una empresa tan grande como Abengoa. Así que el problema ahora es de los bancos.

Hablando en serio, la solvencia de Abengoa ha ido decreciendo a lo largo de la última década. El endeudamiento de esta empresa es tan alto que cualquier variación en el tipo de interés puede desembocar en la quiebra de esta empresa. No hablo de suspensión de pagos antigua, ni concurso actual, sino de liquidación total y absoluta (ya les dije que el análisis iba a ser políticamente incorrecto total). Pero lejos de este supuesto, la empresa sigue muy viva y coleando, habiendo subido en la bolsa como ninguna. El deterioro de su estado financiero es patente, a pesar de que haya subido tres puntos al cierre del primer semestre de este año.

La solvencia total de Abengoa, al cierre del primer semestre de este año, ha alcanzado un 9%, subiendo desde el 6% obtenido en el año 2008. O que es lo mismo, si Ud. debe a sus acreedores 10 veces su patrimonio, tendría graves problemas. O no.

Hasta el año 2004, la gestión de tesorería de Abengoa era prácticamente impecable. La deuda a corto plazo crecía, conforme crecía el tamaño de la empresa. Pero a partir del ejercicio 2005, la cosa se desmoronó. La deuda con acreedores a corto plazo empezó a crecer mucho más de prisa que el activo corriente, lo cual llevó a la empresa a sufrir un déficit de capital circulante, o liquidez. Es un grave defecto de las empresas cuyo modelo de gestión se basa en “negocios modernos” proclives a un rápido crecimiento, lo cual precisamente fue la causa de la crisis que dicen que ya ha pasado. La crisis puede que haya pasado, pero los desequilibrios que han causado esta crisis no han sido corregidos.

En el año 2007, la empresa procuró corregir el déficit de tesorería, subiendo el ratio de liquidez hasta 1,24 veces. Pero durante el ejercicio siguiente, dicho ratio empezó a caer, y al cierre del primer semestre de 2009, el déficit empeoró hasta alcanzar el ratio de liquidez 0,88 veces, lo cual indica que la deuda a corto plazo supera el activo a mismo plazo. Lo cual indica que Abengoa no tiene liquidez para pagar a sus acreedores. No lo confundamos con suspensión de pagos, que aún no han sido suspendidos ni probablemente nunca lo serán. Abengoa goza de un gran prestigio, y siempre encontrará financiación tanto a largo como a corto, si no quiebra, claro.

Pero este abuso de su posición no es bueno. La razón de este abuso radica en los bajos tipos de interés. Desconozco a qué exactamente tipo tiene contratado la financiación sin recurso, pero me apostaría a mi gata que es por debajo del 1%, que con un diferencial razonable, resultaría en algo más que el 1%. ¿Quién en estas condiciones no se lanzaría a amasar deuda mientras seas posible? Es lo que tiene la bonanza financiera, todo dios se endeuda, y luego vienen las lágrimas cuando el interés sube. Pero de momento, el déficit del circulante no presenta ningún problema para Abengoa, aunque debería según los cánones clásicos de gestión.

Hasta el año 2000, el endeudamiento financiero neto de Abengoa (es decir, la deuda financiera tanto a largo como a corto, menos inversiones financieras a corto plazo y menos tesorería), estuvo a un nivel más que aceptable. Por ejemplo, como vemos en el gráfico de arriba, en el año 1996 el endeudamiento neto era de negativo, del -14%. En el ejercicio 1999, el endeudamiento fue del 46% sobre recursos propios. A partir del año 2000, el año de la dichosa burbuja tecnológica y Abengoa ha logrado inscribirse a todas las burbujas posibles debido al batiburrillo de sus negocios, con la excepción de la inmobiliaria -de la que también se ha aprovechado con la venta de los terrenos de Befesa-, el endeudamiento comenzó a subir, alcanzando el 137% sobre el patrimonio neto.

Al cierre del año 2008, el endeudamiento de Abengoa llegó a la barbaridad del 483% de su patrimonio. Creo que solo unas cuantas inmobiliarias, no todas, la superan en este concepto. Oigan, que Abengoa es el negocio del futuro, del mundo sostenible y renovable poco a poco, merece ser endeudado hasta las cejas. Al fin y al cabo obtiene ayudas aquí en España, allá en Brasil y ahora las de Obama. En este sentido quiero quitarme el sombrero ante los visionarios que empezaron a fabricar un contador monofásico de cinco amperios para que, luego, su empresa se apuntara a todos los bombardeos. La empresa gana dinero ¿qué más podemos pedir? ¿Que su deuda ha llegado a superar el nivel de muchas inmobiliarias españolas que son el paradigma del endeudamiento? ¿Y qué más da? si la empresa sigue funcionando y sigue funcionando bien. No ha perdido ni un solo euro en los últimos ejercicios, me dirán. Y como veremos más adelante, el beneficio neto de Abengoa creció de manera muy sostenible y firme también en este semestre. ¿Qué importa, entonces, que la empresa debe solo a los bancos cinco veces su patrimonio? La importancia de este hecho radica en que para ganar cada vez más la empresa necesita cada vez más deuda. Esto se ha convertido en un círculo vicioso. Si la compañía reduce su deuda, se reducirá su beneficio. Ya no se gana dinero en base de optimizar los costes, mejorar la productividad o abrirse nuevos mercados, se gana en base de inyectar más y más capitales, dado que el coste de estos capitales es muy bajo. Pero es un doble círculo vicioso, bueno sí, una espiral viciosa, conforme más capital empleamos en un contexto de bajos tipos de interés, menor es la rentabilidad que obtenemos, por tanto necesitamos más capital lo cual baja nuestra rentabilidad aún más, y así hasta el infinito y más allá.

Al cierre del primer semestre de este año, el endeudamiento neto de Abengoa se redujo, gracias a dios, hasta el 432% del patrimonio. Menos da una piedra. Curiosamente, Abengoa no informa a sus accionistas en su Memoria anual sobre el tipo al que está contraída esta deuda. Me imagino que será el tipo común del mercado, Euribor a un año más un diferencial de mercado (y el término “mercado” es muy relativo). Existen empresas y no demasiado pequeñas, aunque en comparación con Abengoa de tamaño de un piojo, que tienen financiación bancaria al 7% estando el Euribor al año cerca del 1%. Pues que no nos informa a qué interés tiene las líneas de crédito, por tanto supongamos que estén al nivel de mercado para estos casos, es decir un 4%, 5% como mucho.

En el cálculo de este endeudamiento, también tuve en cuenta la deuda por derivados financieros de cobertura, asimismo como la deuda del factoring y su cobertura. Pero los derivados de cobertura de tipo de interés es lo que tienen, si sube su coste significa que ha bajado el coste de los préstamos. Lo que pasa es que Abengoa tiene derivados muy complejos cubriendo el coste del zinc y del aluminio, con lo cual su variación del valor razonable hace una mella muy importante en el estado de su patrimonio neto, y también en su cuenta de resultados.

La deuda se ha inventado para optimizar la rentabilidad de los recursos propios. Es como si Ud. tuviera un piso sobre el cual haya construido una hipoteca por 150% del valor de su piso (lo cual es muy improbable para su caso, pero como hemos visto es muy probable para el caso de muchas empresas) pero también le hayan añadido un crédito para gastos varios. Con lo cual, Ud. ha pagado a su constructora y además dispone de una módica suma para invertirla en bolsa, por ejemplo. Su piso sube de precio y los jefes le han subido el sueldo, o si es un autónomo, ingresa más porque tiene más proyectos. Con lo cual Ud. va y divide el importe de su beneficio (lo que la ha subido el piso y lo que le han subido el sueldo menos gastos que ha tenido que soportar para vivir) por el valor de su piso y el importe de su salario más cualquier otro patrimonio que pueda tener en propiedad, el coche, por ejemplo (que de patrimonio tiene poco, pero puede valer para el epígrafe “planta y equipo”), entonces obtiene el ROE que en palabros anglosajones significa Return on Equity, es decir mal traducido Retorno del Patrimonio, o bien traducido rentabilidad de los recursos propios.

Para el caso de una empresa, n siendo inspectores de hacienda, dividimos el beneficio neto entre el importe de patrimonio neto. Aquí quiero hacer un inciso. Me ha escrito un lector diciendo que el análisis de los ratios está bien, pero no refleja el conocimiento de la empresa. La empresa no son ratios sino la gestión de día a día, proyectos y contratos que tenga, la empresa es su visión de futuro y los ratios es una cosa estadística muerta que no lleva a ninguna parte.

Todos estos “ratios” que presento aquí son basados en los datos presentados por las propias empresas en sus cuentas anuales, o semestrales. Ningún dato puede ser considerado en términos absolutos, todo lo tenemos que juzgar desde el punto de vista relativo. El hecho de que la empresa haya obtenido mil millones de euros de beneficio neto no me dice nada. Tengo que saber de dónde ha sacado esta empresa este mil millones de euros. Entonces, empiezo a sumar, restar y dividir. Tengo que desglosar esta cifra del beneficio neto entre beneficio financiero, obtenido en base a las inversiones financieras, beneficio operativo, obtenido de la actividad de la empresa, tengo que ver qué parte del beneficio se perdió debido a una deficiente gestión financiera, y por qué, y también tengo que ver qué parte del beneficio pudo haber sido mejorado empleando las herramientas económicas. Todo esto se traduce en calcular los “inútiles” ratios como la relación entre el patrimonio neto y la deuda, la deuda y el activo a corto plazo para ver qué tesorería le queda para la empresa, la deuda bancaria y el patrimonio para ver qué recursos le quedan a la empresa, etc. Los ratios es la “teoría de la relatividad” empresarial. Solo en términos relativos podemos descubrir los fallos y las virtudes de las empresas en las que invertimos nuestro dinero.

Hasta el año 2004, el crecimiento del ROE de Abengoa era constante, salvo un salto durante el año 1996 hasta el 13% desde el 6% anterior, pero como fue hace muchos años, no lo vamos a analizar. Hasta el ejercicio 2004, el ROE crecía a un ritmo de un 1% anualmente, con una muy baja volatilidad, lo que había convertido a Abengoa en una empresa muy solvente, y lo que permitió precisamente que la empresa aumentara su deuda sin mayores consecuencias.

Pero a partir del ejercicio 2005, la situación cambia radicalmente. En 2005 el ROE bajó hasta el 15%, siguió siendo una rentabilidad más que aceptable. Al año siguiente la rentabilidad del patrimonio subió hasta el 23%, acto seguido cayó hasta el 17%. En el ejercicio 2008 volvió a subir hasta el 26% para caer en el primer semestre al nivel de un 10%. El último ROE es mejorable al cierre del año, pero los anteriores no.

Desde el año 2005 aumentó la volatilidad del patrimonio neto de Abengoa. No es una buena señal para el futuro. De momento, la empresa ha realizado una emisión de bonos, convertibles, pero bonos al fin y al cabo. La alta volatilidad del patrimonio aumenta probabilidades de quiebra, según los modelos matemáticos que se usan para medir esas cosas, así que no me tiren piedras a la cabeza. Por tanto, el coste de la deuda debe aumentar también. Pero no lo ha hecho. La emisión de los bonos fue colocada con éxito, lo cual significa que los inversores no esperan aumento significativo en los tipos de interés, ni reales ni nominales, ni tampoco esperan un aumento de la prima de riesgo de la deuda Abengoa, a pesar de haber rebasado, como hemos dicho, todos los niveles razonables. Así que nada, la deuda aumenta, la volatilidad de la rentabilidad del patrimonio aumenta, pero el mercado se siente seguro, no tenemos nada que objetar contra un argumento tan contundente.

Este dato nos revela la rentabilidad tanto de los recursos propios como de la deuda, es decir del capital total empleado para financiar a la empresa. Como ya había dicho, la deuda se emplea para optimizar la rentabilidad de los fondos propios, por tanto, lógicamente, el ROCE debe mejorar el ROE. Pero no lo hace. Desde el año 2004, la rentabilidad del capital empleado está cayendo dado que el aumento del resultado de explotación no va parejo al aumento del endeudamiento, la deuda crece más de prisa. Se hace patente, viendo estas cifras, que Abengoa ha entrado en un círculo vicioso del que es muy difícil salir: para obtener cada vez más beneficio, necesita cada vez más deuda. Un día este círculo se romperá y las consecuencias para Abengoa serán nefastas.

Aquí tenemos las razones de porqué crece tanto la deuda de la empresa. A pesar de la constante reducción de la rentabilidad del activo, el coste de financiación también está decreciendo año tras año. Desde el ejercicio 2003, el apalancamiento financiero de Abengoa está siendo positivo.

Al cierre del primer semestre la rentabilidad del activo se redujo hasta el 3%, comparado con el 5% que se vino obteniendo a lo largo de los últimos tres años. Sin embargo, el coste de financiación también cayó hasta el 2%. En los años anteriores oscilaba entre un 4-5%. Es decir -por muy tópico que pueda parecer, dado que lo estamos oyendo todos los días- solo gracias a los bajos tipos de interés, esta empresa se está manteniendo a flote. Aquí lo vemos ilustrado con cifras y datos, ya no se trata de una simple soflama económico. Lo malo es que Abengoa no es la única.

La conclusión a la que podemos llegar habiendo examinado el estado financiero de la empresa es que ésta quizá asume demasiado riesgo. Su estado financiero es muy frágil, si lo examinamos con detalle, pero no es esa la impresión que da en el escaparate del mercado. Una gran empresa que cotiza en el Ibex por definición no puede ser chicharro. Abengoa, en la acepción clásica de este término, no es un chicharro. Pero la acepción no demasiado clásica contempla también el riesgo asociado tanto a la cotización de los chicharros como a su gestión, en gran parte, financiera. La gestión financiera de Abengoa es muy arriesgada, habiendo traspasado el umbral del sentido común. La apuesta por los negocios “modernos” y “con un gran futuro” para el mundo sostenible no es equivalente a la asunción de un elevadísimo riesgo, pero en la mente de los inversores y los gestores ambos dos conceptos parece que van de la mano. Una gestión más clásica, desde luego, no permitiría esta velocidad del desarrollo empresarial. Pero a poco que se descontrole la situación, y ya lo hemos vivido, Abengoa sufrirá un serio revés.

Ahora vamos a examinar la evolución operativa de la compañía, es decir la evolución de su negocio básico lo que constituye las herramientas económicas con las que la empresa puede mejorar o empeorar su estado.

La trayectoria de la evolución de la facturación de Abengoa es impecable. El crecimiento de las ventas es constante, excepto en el ejercicio 2008, cuando las ventas cayeron hasta 3.115 millones de euros desde los 3.214 millones obtenidos en el año anterior. Las ventas consolidadas a 30 de junio de 2009 alcanzan los 1.814 millones, lo que significa un incremento del 11% respecto al primer semestre de 2008.

La evolución del margen de ventas en los últimos ejercicios es bastante preocupante. Al cierre del ejercicio dicho margen se vio reducido hasta un 13%, nivel sin precedente histórico (salvo cuando Abengoa se dedicaba a fabricar el contador monofásico, supongo, pero no dispongo de datos de aquella época).

Al cierre del primer semestre del ejercicio en curso, el margen bruto mejoró hasta el 24%. En parte dicha mejora es debida al crecimiento de la facturación, y en parte a la caída del precio de los aprovisionamientos. Dicho sea de paso, la empresa no informa a sus accionistas sobre la evolución de sus márgenes, ¿por qué será?

Al igual que las ventas, el resultado de explotación de Abengoa experimenta un sostenible crecimiento, algo acelerado quizá en los últimos ejercicios. Al cierre del primer semestre de 2009 el EBITDA crece un 13%, hasta los 315 millones de euros, destacando la buena evolución de Tecnologías de la Información y de Ingeniería y Construcción Industrial, con incrementos respecto al mismo periodo del ejercicio anterior del 209% y 43%, respectivamente.

Si se mantiene el mismo ritmo de crecimiento en el segundo semestre de este año, Abengoa habría cerrado el año con unos 600 millones del EBITDA, comparado con los 459 millones del año pasado.

Si se comparan los resultados semestrales de forma homogénea, excluyendo el impacto positivo que tuvo en el primer semestre de 2008 la venta de unos terrenos en Baracaldo por parte de Befesa y el que ha tenido en el primer semestre de 2009 la venta de una participación minoritaria de Telvent, el incremento en la cifra de EBITDA sería del 25% y el beneficio después de impuestos habría crecido un 31%.

Desde el año 1995 hasta 2007 incluido, el margen de explotación se mantuvo prácticamente estable, un 11% de media. Por supuesto, si comparamos el 12% del ejercicio 2007, por ejemplo, con el 8% del ejercicio 1995, puntualmente, la variación es notable, pero estamos hablando de la media de un período de doce años.

Sin embargo, en el año 2008 dicho margen repuntó hasta el 15%. Y el primer semestre se cerró con un incremento hasta el 17%. Seamos sinceros, un 17% de margen de explotación es un margen muy pequeño, aunque hay una multitud de empresas que operan con márgenes aún más estrechos y no les pasa nada. Lo curioso es que el margen bruto se está cayendo, pero el margen de explotación no solamente se mantiene sino experimenta una visible mejora. La razón de ello no es otra que la reducción de los gastos de explotación, es decir plantilla, salarios de los trabajadores y no tanto de los directivos, externalización de ciertos servicios, etc. No hay otro camino para sobrevivir, es la tónica general del mercado empresarial español.

A pesar de la caída de las ventas registrada en el ejercicio 2008, Abengoa fue capaz de obtener un resultado neto excepcional, 166 millones de euros. La caja generada en este período también alcanzó cotas excepcionales, 329 millones de euros. Cabe destacar que la política de la empresa de amortizaciones es muy cuidadosa. Ahí donde ven a una empresa que se lanza a sumir riesgos financieros demasiado elevados, en lo que respecta a su política de amortizaciones y provisiones (provisiones en los años anteriores, dado que ya no se hacen provisiones por contingencias futuras) debo reconocer que es excelente. En los años anteriores a 2005, podemos observar que la caja generada era mucho mayor que el beneficio registrado. Abengoa provisionaba cualquier contingencia que consideraba necesaria. Era, en gran parte, un colchón financiero con el que amortizaba el gran riesgo asumido. Los criterios contables han cambiado a partir de entonces, pero Abengoa sigue destinando un gran importe a las amortizaciones. Las amortizaciones se consideran gasto para las empresas, pero no suponen salidas de efectivo.

Con todo esto, al cierre del primer semestre de 2009, la compañía generó 202 millones de efectivo, de los cuales tan solo 94 millones se registraron como beneficio neto. La tendencia ascendente del resultado sigue en vigor. Y al cierre del primer semestre Abengoa fue una de las mejores empresas de nuestra bolsa, y eso fue plasmado en el crecimiento de su capitalización bursátil.

Al cierre del primer semestre de este año fue la mejor empresa de la bolsa española, con un crecimiento de su valor teórico contable por acción del 46%, hasta 10,15 euros por acción. La cotización de Abengoa se encuentra actualmente muy por encima de su valor contable. Pero esto no quiere decir que la empresa esté cara. En la bolsa cotiza toda la empresa, no solamente su patrimonio neto (que es el que toma en cuenta a la hora de calcular su valor teórico contable), y el precio por acción tomando en consideración el activo total de la empresa sería 113,87 euros. Una cifra vertiginosa. Pero esto no significa que la empresa esté infravalorada en bolsa. Al revés. El mito del valor teórico contable no es otra cosa que un mito. No podemos aplicarlo para comprender las valoraciones de las empresas por parte del mercado. El mercado es algo mucho más complejo que coger el importe del patrimonio neto, dividirlo entre la cantidad de las acciones, y decir que es lo que debe valer la acción en bolsa. Entonces no habría bolsa, el precio sería constante, sin variación alguna y no tendríamos que comprar ni vender nada. El mercado tiene sus esperanzas y sus desesperaciones, el mercado es la emoción agregada (tómate esa, Keynes, que yo también sé inventar indicadores agregados). Y esta emoción se alimenta de avaricia y cálculo puro, de miedos y análisis formal, de la esperanza de subidas y de ganas de bajadas, de buen humor y de mal humor, de tristeza y de alegría. ¿Cómo podemos calcular la tristeza y la alegría? Nos alegramos cuando ganamos, seamos bajistas o alcistas, y nos cabreamos cuando perdemos. Toda esta parrafada seudo filosófica quiere decir que el mercado se basa en un número muy elevado de las hipótesis, por tanto no podemos trabajar solo con una, que es el valor teórico contable, hemos de aplicar más hipótesis para comprender, aunque remotamente, los futuros anhelos de los mercados. Por tanto, una de esas hipótesis podría ser el importe del pasivo exigible, es decir el montante de la deuda total, y compararla con el valor de mercado de la empresa en cuestión, lo cual indicaría la medida en la que el mercado considera si una empresa es solvente o no.  Si el mercado adjudica un menor valor a la empresa de lo que es su deuda, es que no está seguro de que dicha empresa podrá para con sus obligaciones tanto a corto como a largo plazo. El pasivo exigible de Abengoa es de 9 mil millones de euros. Ahora vayan a comprarlo con la capitalización. La diferencia es notable.

Lo que acabo de decir es aplicable a todas las empresas salvo bancos. Normalmente el valor del total activo por acción de los bancos es muy superior a su capitalización, y yo, de momento, nunca he visto a ningún banco cotizar al valor de sus activos totales (su pasivo exigible normalmente es bastante abultado, es una situación totalmente diferente). Mientras que muchas empresas, sobre todo en tiempos de bonanza, habían superado su valor del total de los activos como hasta cinco veces (SOS en sus mejores tiempos, por ejemplo, y actualmente Jazztel cotiza por encima del valor de sus activos, lo cual para una empresa al borde de la quiebra no está nada mal).

La conclusión. En mi artículo anterior, analizando a Befesa, me pregunté si la gestión financiera “picantemente” arriesgada, es decir balanceando al borde del precipicio pero siempre salvándose, es heredada de Abengoa o es que los gestores de Befesa son así de geniales. La respuesta es clara, esta gestión viene de Abengoa. Pero si en el caso de Befesa, esta gestión me maravilla, me da un cosquilleo especial de ver cómo la empresa siempre va al límite de sus posibilidades y siempre sale ilesa, en el caso de Abengoa me parece una aberración, dado que los límites se han traspasado. La apuesta de Abengoa es todo o nada y si la situación financiera, más que económica, cambia en su contra, no sobrevivirá. Tan solo hace falta que suban los tipos reales. La apuesta de Abengoa es que en el resto del mundo esta amenaza ya ha pasado, pero ahí fuera el riesgo es que suban los tipos nominales.

Y ahora volvemos al inicio. El patrimonio neto de Abengoa creció un 46%, ninguna empresa ha registrado este crecimiento. Y todo es debido al tipo de cambio. Al cierre del segundo semestre de 2008, el valor teórico contable de la empresa se redujo hasta 6,94 euros por acción desde los 9,93 registrado en el semestre anterior. Y todo fue debido al tipo de cambio, variación que afecta al patrimonio pero no se plasma en la cuenta de resultados. El futuro de Abengoa es meramente financiero. ¿Es un chicharro o no es un chicharro? Es una empresa cíclica por excelencia. Y ahora olviden estas 16 páginas que he escrito, e invierten en Abengoa durante los brotes verdes, pero cuando estos brotes empiecen a secarse, vendan sin piedad. Es una muy buena empresa para ganar y una muy mala empresa a la hora de perder. Es un chicharro por excelencia, emoción en estado puro. Me encanta.

P.D. La dirección de El Sábado.es declara que no hace propias las opiniones de sus colaboradores. La frasesita de “me encanta” no es una invitación a la compra, ni a la venta. Naranco queda despedido por tendencioso.

P.D. del autor. Enhorabuena a los que habíais llegado hasta aquí. Probablemente de cada 100 lectores han podido sobrevivir a este tocho tan solo 2. ¡Felicidades, campeones!